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棉花突然大涨后的冷思考:消费量真的有1100万吨之多吗?

核心观点

  在刚刚结束的第九届棉花棉纱期货论坛上,有嘉宾提出:2017/18年度,中国棉花产量700万吨,消费量1100万吨,进口量100万吨,缺口300万吨,棉花价格预计有20%-30%上涨幅度。

  对于1100万吨的消费量,业内存在较大争议。我们通过多种方法,推算得出2017/18年度国内棉花消费量预计在900万吨上下。

  对于后期棉价走势,长期看涨,短期看弱。长期看涨的理由在于:中国储备棉库存逐步降至安全水平,继续不限量轮出受限,供需缺口导致棉价上涨。短期看弱的理由在于:郑棉仓单创历史新高,高升水的仓单流出需要相对低价。

  主要风险

  (1)中美贸易战不确定性

  (2)棉花调控政策风险

  (3)天气状况

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  中国棉花协会、美国农业部、中国棉花信息网及国家棉花市场监测系统,多家机构针对中国棉花供需平衡表给出了自己的预估数据。

  四家机构数据显示,棉花消费量在816-870万吨之间,棉花产量在577-612万吨之间,棉花缺口在89-183万吨之间。

  而近日在昆山举行的第九届棉花棉纱期货论坛上,有嘉宾提出:2017/18年度,中国棉花产量700万吨,消费量1100万吨,进口量100万吨,缺口300万吨,棉花价格预计有20%-30%上涨幅度。

  对于1100万吨的消费量,业内存在较大争议。

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  以中国棉花信息网给出的缺口——183万吨推算,2018年初期约520万吨的储备棉大概需要消耗2.84年。以300万吨缺口推算,储备棉大概需要消耗1.73年。

  两个口径计算出的储备棉消耗时间相差1.1年,对棉花价格走势影响巨大。

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  我们通过多种方法,推算得出2017/18年度国内棉花消费量预估在900万吨上下。

  (一)新疆消费+内地消费

  我们首先采用昆山论坛上嘉宾的估算方法,内地消费量+新疆消费量,推算得出全国棉花消费量。

  内地消费量=内地商业库存变化+工业库存变化+新疆棉外运量+储备棉轮出量+棉花净进口量+内地加工量

  新疆消费量=新疆加工量+新疆商业库存变化-新疆棉外运量

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  表中,年度估测一通过将已有数据按月平均*12所得,显示中国棉花消费量预计891万吨;年度估测二通过将已有数据与上年度数据等比推算所得,显示中国棉花消费量预计905万吨。

  需要指出的是,此种估测方法,显示年度初期新疆月度棉花消费量出现负数,不符合常理。出现此种状况的原因可能有:

  (1)工业库存数据没有明确划分新疆工业库存和内地工业库存,导致新疆数据月间估测存在偏差;

  (2)新疆纺厂棉花采购节奏与棉花消耗节奏可能不匹配,导致月间估测存在偏差。

  (二)中国棉花月度需求量

  中国棉花月度需求量=进口量+轮出量+加工量+工业库存变化+商业库存变化

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  表中,年度估测三通过将已有数据按月平均*12所得,显示中国棉花消费量预计900万吨;年度估测四通过将已有数据与上年度数据等比推算所得,显示中国棉花消费量预计894万吨。

  需要指出的是,此种估测方法显示出月间棉花消费量波幅较大,月内最高消费104万吨,月内最低消费45万吨,不符合常理。出现此种状况的原因可能在于,娱乐企业原料采购节奏与消费节奏存在差异。

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  对于后期棉价走势,长期看涨,短期看弱。

  长期看涨的理由在于:中国储备棉库存逐步降至安全水平,继续不限量轮出受限,供需缺口导致棉价上涨。

  短期看弱的理由在于:郑棉仓单创历史新高,高升水的仓单流出需要相对低价。

  数据显示,随着近日棉花价格上涨,有效预报转为注册仓单的速度加快,且注册仓单平均升水延续上升趋势。

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  需要指出的是,图中郑棉平均升水仅依据郑商所公开数据计算所得,不包含主体颜色级、轧工质量等指标升水。

  四、风险分析

  (1) 中美贸易争端不确定性

  中美贸易争端对农产品领域的棉花及大豆影响较大。中国娱乐品服装是否会进入美方1000亿美元清单?中美之间是否有想法避免争端的升级?持续关注中美贸易争端进展情况。

  (2) 棉花调控政策风险

  中国棉花进口配额政策是放开?还是增发?还是保持现状?棉花市场调整政策的转向将直接影响棉价走势。

  (3)天气状况

  中国和美国棉花已经陆续开始播种;印度播种尚未展开,季风雨状况对棉花种植影响巨大。关注天气变化对棉花价格的影响。

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